债市或步入长期振荡格局
摘要：但另一方面，考虑到债券市场在经过2008年以来持续多年的上涨之后，对于相关利好因素的反应也已经较为充分，从市场博弈的角度来看，债市或将步入长期振荡格局。虽然前三季度无论是通胀走势还是经济增速，均延续下行态势，但债市并未因经济基本面的支持而走出明显的单边牛市，债市周期与经济周期在2012 年出现明显分歧。 招商银行的分析观点指
利率债、信用债2012年全面分化
2012年债券市场的运行本周进入最后一个交易周，在全年宏观经济自低位缓慢复苏的背景下，债券市场虽整体表现尚佳，但并未呈现出整体走牛格局，且结构性分化特征十分明显。其中，利率债全年表现较为疲弱，而以中低评级为代表的信用债在进入四季度后则在短时期内出现急速上涨。展望2013年，分析人士指出，在宏观经济继续回稳可能面临一定不确定性、通胀压力有望长期低企、资金面整体有望延续宽裕的背景下，债市所处的外部环境预计依然较为有利。但另一方面，考虑到债券市场在经过2008年以来持续多年的上涨之后，对于相关利好因素的反应也已经较为充分，从市场博弈的角度来看，债市或将步入长期振荡格局。
利率债、信用债强弱分明
今年以来债券市场的运行可谓一波三折。虽然前三季度无论是通胀走势还是经济增速，均延续下行态势，但债市并未因经济基本面的支持而走出明显的单边牛市，债市周期与经济周期在2012 年出现明显分歧。2012年对于利率品而言，无疑是一个标准的“小年”。
招商银行的分析观点指出，经济与债市周期的分化还体现在各大类品种走势的分歧上。2012年AA 级以下低评级品种收益率较年初大幅下行BP，牛市格局尽显；但与此相悖的是，传统上与经济增速及通胀同比相关性较高的利率品种收益率却出现抬升趋势。其中，国债收益率整体较年初抬高了BP，非国开金融债3 年以上品种较年初高出BP，振荡走弱成为利率债及高等级信用品种的真实写照。
而在信用债方面，全年信用债收益率整体出现陡峭化下降，信用利差大幅缩窄。东方证券指出，今年信用债收益率与宏观经济周期同向运行，在经济持续回落的状况下信用债收益率大幅下降，并且评级越低收益率下降越大。这与美国次贷危机以来的债市表现相比，正好相反。对于各类主流机构而言，大部分的投资收益，无疑也来源于信用利差的收窄。
对于今年全年债券市场的整体运行特征，招商银行进一步分析指出，受银行资金成本抬升及资金被分流的影响，今年国债及金融债等以银行为主要需求方的债券品种，收益率呈明显反弹；而信用债走势，尤其是低评级的信用品种，之所以在经济整体相对偏弱的环境下走出一波牛市行情，则主要是受利率市朝的推动。2012 年债市周期出现明显有别于以往的表现，更多是源于市场需求力量及其内在资金成本结构性变动所带来的结果。
债市或已告别“赚快钱”时代
对于2013年的货币环境和宏观经济运行状况，中投证券指出，预计2013 年货币*策仍将维持2012 年小幅和温和放松的格局。而考虑到稳增长的侧重与当前物价水平的低企，货币条件指标将进一步放松。而在经济增长动力方面，2013年经济增长的主要动力，预计将主要来自于企业主动去库存周期、房地产投资增速有所企稳、持续回升的基建投资以及相对宽松的流动性环境。
结合债市相关影响因素，申银万国观点认为，2012年信用债的“大年”行情将很难再得以延续，从收益率角度来看，年底较年初可能会出现收益率一定幅度的上行。对于投资者而言，伴随着“赚快钱”的时期告一段落，未来应降低收益预期。中投证券也指出，从策略组合模型的角度来看，2013 年利差交易空间不大。
而在利率债收益率上升风向方面，光大证券研究认为，随着经济缓慢企稳，实体经济回报率回落态势将有所改善，逐步企稳是大概率事件。但由于整体经济强度不高，企业盈利能力难以显著改善，实体经济回报率大幅反弹的概率不大，从而制约着债市收益率反弹的幅度。
综合各方面因素，国泰君安指出，在经济温和复苏周期下，企业利润将筑底回升，信用利差有望向历史中值回归，而无风险利率上升幅度有限。预计2013年全年债市行情相对缓和，机会风险皆较为有限，市场运行或转入长期振荡。从具体收益角度来看，预计2013年应重点集中在票息收入方面。(中证)#re##ad#